1 、围绕存量及规划特高压线路配置新能源基地

十四五规划提出构建现代能源体系

3月12日，新华社公布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》。纲要中提出我国计划构建 现代能源体系，加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序 发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总 量比重提高到20%左右。

十四五期间重点发展九大清洁能源基地、五大海上风电基地

我国风电、光伏资源储备丰富，资源分布广。我国新能源资源储备丰富，但地域分布明显，清洁能源基地分布在我国的中西部以及东 北地区，而海上风电基地分布在我国的东南区域。

清洁能源基地以风光储共同建设为主。目前规划的9大基地均计划建设风电、光伏并配有储能，5个基地计划建设水电，3个基地计划 建设火电。

各基地计划大规模建设风电、光伏

十四五期间九大基地计划建设148GW光伏，127GW风电。西勘院将一些清洁能源基地重新进行了划分，并统计了各基地的建设规划。 根据西勘院的测算，九大基地计划在十四五期间共建设148GW光伏，127.2GW风电，风光比大约为46：54。

新能源基地会围绕存量及规划特高压线路配置

已有的特高压线路主要承担可再生能源输送任务。2020年，22条特高压线路年输送电量5318亿千瓦时，其中，可再生能源电量占全部 输送电量的45.9%；国网运营的18条特高压线路中可再生能源占37%；南网运营的4条特高压线路全部输送可再生能源电量。

新能源基地与存量及规划特高压线路多有重合。截至 2020 年年底，国网已累计建成投运“14交12直”特高压输电工程，而特高压线 路电力外送的始发地多与清洁能源基地范围重合，因此我们判断，新能源基地会围绕存量及规划特高压线路配置。

2 、大基地推动风电装机走出周期迈向成长

风电平价之后进入稳定增长时代

风光大基地项目预计推动十四五新增集中式基地项目100GW风电装机，确保行业由政策驱动转向政策保底、投资驱动，迈入稳增长时 代。 在风电已具备经济性的基础上，各风能企业已摩拳擦掌。400家风能企业于2020年10月发布《北京风能宣言》，保证在十四五期间年 均装机量50GW以上，在2025年以后计划新增装机60GW/年，以实现2030年600GW的装机目标。

风电度电成本快速下降，经济性凸显

风电装机成本与度电成本同步下降，经济性逐步凸显。过去十年间，除了光伏发电与光热发电以外，风电的度电成本下降速度最快， 2020年相比2010年的LCOE约下降50%。其中，陆上风电度电成本绝对水平已仅次于水力发电，成为次优的可再生能源发电方式。

风电经济性凸显使其迈入平价时代后仍具备投资吸引力。从政策面来看，2021年陆上风电已全面平价，预计2022年海上风电也会开始 进入平价时代。风电在过去十年的降本成果显著，在平价时代仍然具备投资的比较优势。

风电产业链包含三大环节

风电产业链包含零部件制造、整机制造及配套、风电运营三大环节。具体而言，零部件制造环节包含（1）叶片、（2）轮毂等铸件、 （3）轴承、（4）齿轮箱、（5）主轴等锻件、（6）变流器、（7）法兰等主要环节，该环节主要为风机整机制造各类零部件；整机 制造及配套环节包含（1）整机制造、（2）风机塔筒、（3）电缆等主要环节，该环节主要为风机装机环节所需装备，塔筒、电缆配 套整机进行安装；风电运营环节则指风电运营商，也即新能源发电业主。

整机厂商龙头格局稳定，集中度稳定提升

从2014年至今，整机厂商前三名多为金风科技、远景能源、明阳智能三家；对比2014 年与2020年榜单，仅有两家掉出前十名，竞争格局非常稳定。行业集中度方面，CR5已由2014年的55%稳定提升至70%以上，CR10则 由80%以上逐渐提升至超过90%，预计未来风电整机行业将持续呈现强者愈强的局面。

3、 整县推进分布式光伏行业央企介入大幅提升效率

国家能源局发文推动整县分布式光伏项目，充分激发分布式发展空间

6月20日，国家能源局正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开始试点方案的通知》，要求各省能源主管部门汇总编制 本省试点方案并上报。文件中提出三条保障措施，要求当地政府、电网企业做到分布式光伏“宜建尽建”与“应接尽接”。

根据国家能源局公布的试点不审批原则，整县推进方案只需通过省内审批即可实施，增强了各省自主性。根据到位不越位原则，政府 与电网不会大包大揽，而是各司其职，提供配合，将试点的分布式光伏建设交由市场主导。 在相应政策支持下，预计分布式光伏资源将快速大量释放

“整县推进”扩大分布式项目规模，整合资源实现集约开发

“整县推进”将整合区域范围内分布式单体项目，整合资源实现集约开发。之前分布式项目多是KW级小项目，但是整县推进之后，单 个县项目量一般预计在100MW以上。 尽管“整县推进”是将区域范围内项目打包签约，但实际执行时仍与单个业主洽谈，因此仍需要具备地推能力的企业与业主交涉洽谈合 作，从而为具备地推能力的民营企业创造发展空间。

“整县推进”意在激发屋顶光伏项目潜力，打包范围之外空间巨大

整县推进政策的目的为了鼓励和激发分布式光伏发展，潜在项目空间巨大。本次整县推进仅为申报试点，并不妨碍未申报区域自行开展分布式光伏建设。 在申报区域的政府整合资源之外，还存在应当不低于已整合项目体量的可开发光伏资源。

“整县推进”只是广阔的分布式光伏资源开发的起点，打包范围之外空间巨大。我们预计全国户用、工商业分布式光伏屋顶资源总量 在2000GW以上，“整县推进”涉及的项目只是其中一小部分。

4、 分布式商业模式变革，系统集成商迎来价值重估

“整县推进”打通屋顶光伏电站商业模式，提高开发效率

整县推进政策直接刺激分布式光伏迅速扩张：

开发模式：原有模式下，企业自主开发单体项目；在整县推进政策下，企业在国家鼓励、政府协同、电网配合的条件下进行整县开发。

开发规模：原有模式下，项目规模较小，投资积极性不高；在整县推进政策下，单体规模与总体规模同时扩大，极大激发投资热情。

开发效率：原有模式下，企业项目分散且融资困难；在整县推进政策下，项目打包、业务集中，激发大量市场空间，还可借助央企融 资优势，融资方便且成本低。

系统集成商业务模式将面临三大变化

1）国企央企愿意成为资方，系统集成商的分布式资产周转率将大幅提高。

过去，系统集成商开发单体项目，建成之后企业可选择自持或转让给农户，资金回收期长。按照目前整县推进典型项目情况，从资源 获取到向央企业主交割，时间周期约为3-5个月，相比较之前向农户出售需要1年以上，周转速度大幅度提升。 目前户用项目净利率不变，总资产周转率提升2-3倍，权益乘数维持不变，则项目ROE可提升2倍以上。

2）纯EPC业务转型为以“建设-转让”为主，盈利能力取决于前端渠道。

之前EPC业务仅需要依靠企业发挥产业链集成制造优势，完成建站工作，但是在整县推进背景下，EPC业务转型为“建设-转让”，企 业不仅需要建站，更需要采取各种方式获取项目资源，渠道端能力决定了公司业务的单瓦盈利。 之前EPC模式下企业单位盈利为0.1元/W，现在转型为“建设-转让”模式之后，拥有更强渠道端的企业单位盈利可提高至0.2-0.3元/W。

3）运维资产大幅增加，运维业务为企业提供永续现金流，值得高估值。

系统集成商的运维资产将大幅提升，为企业提供稳定增长的永续现金流。整县推进下，尽管分布式光伏地理位置上更为集中，但与地 面电站相比，日常运维依然分散且复杂，因此业主大概率会将运维外包给前期负责建设的企业。 运维业务估值可类比物业公司。物业公司能够给较高估值主要系每年现金流收入稳定，且收费基数持续扩大，因此按照现金流贴现后 的公司现值较高。运维业务也符合现金流稳定、基数扩大的条件，且运维业务生命周期较长，可参考物业公司进行估值。

报告节选：

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精选报告来源：【未来智库官网】。

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